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# 스트래티지는 왜 ‘현금’을 택했나
### 비트코인 맥시즘을 고수하던 마이클 세일러의 전략적 전환, 그 재무적 의도를 해부합니다
## 서론｜“현금은 쓰레기”라던 회사가 현금을 쌓기 시작한 이유
비트코인 투자자라면 한 번쯤 이런 의문을 가졌을 겁니다.
“비트코인 맥시멀리스트의 상징 같은 스트래티지(MSTR)가 왜 갑자기 달러 현금을 들고 있지?”
마이클 세일러는 오랫동안 “미국 달러는 녹아내리는 자산이고, 비트코인은 가장 강력한 가치 저장 수단”이라고 주장해 왔습니다. 실제로 스트래티지는 회사의 거의 모든 자금 조달 능력을 동원해 비트코인을 매수해 왔고, 이 전략은 지난 몇 년간 압도적인 성과를 냈습니다.
그런데 최근, 스트래티지는 일반주 발행을 통해 14억 4천만 달러라는 대규모 현금 준비금을 확보했다고 발표했습니다. 이는 단순한 ‘보험용 현금’이 아니라, 회사의 신용 구조와 배당 안정성, 그리고 장기적인 비트코인 매수 전략을 동시에 지키기 위한 고도의 재무적 판단입니다.
이번 글에서는 이 결정을 단순한 “비트코인 노선 후퇴”가 아닌,
👉 주식 유동성이라는 해자를 활용한 전략적 진화로 해석해 보겠습니다.
“비트코인 맥시멀리스트의 상징 같은 스트래티지(MSTR)가 왜 갑자기 달러 현금을 들고 있지?”
마이클 세일러는 오랫동안 “미국 달러는 녹아내리는 자산이고, 비트코인은 가장 강력한 가치 저장 수단”이라고 주장해 왔습니다. 실제로 스트래티지는 회사의 거의 모든 자금 조달 능력을 동원해 비트코인을 매수해 왔고, 이 전략은 지난 몇 년간 압도적인 성과를 냈습니다.
그런데 최근, 스트래티지는 일반주 발행을 통해 14억 4천만 달러라는 대규모 현금 준비금을 확보했다고 발표했습니다. 이는 단순한 ‘보험용 현금’이 아니라, 회사의 신용 구조와 배당 안정성, 그리고 장기적인 비트코인 매수 전략을 동시에 지키기 위한 고도의 재무적 판단입니다.
이번 글에서는 이 결정을 단순한 “비트코인 노선 후퇴”가 아닌,
👉 주식 유동성이라는 해자를 활용한 전략적 진화로 해석해 보겠습니다.
## 1. 14억 4천만 달러 현금 확보, 시장은 왜 엇갈린 반응을 보였나
### 비판과 옹호가 동시에 나온 이유
스트래티지의 현금 확보 소식 직후, 시장의 반응은 극명하게 갈렸습니다.
* ❌ 비판 측
“비트코인 맥시즘을 외치던 회사가 결국 달러를 쌓는다”
* ⭕ 옹호 측
“연 8억 달러 배당에 대한 구조적 불안을 정면으로 해소했다”
핵심은 단 하나였습니다.
비트코인 가격이 급락해도, 스트래티지가 매년 약 8억 달러에 달하는 배당금을 안정적으로 지급할 수 있는가?
### ‘말’이 아닌 ‘현금’으로 증명한 배당 능력
그동안 스트래티지는 이렇게 주장해 왔습니다.
* 회사 시가총액: 약 530억 달러
* MSTR 일 평균 거래대금: 약 38억 달러
* 연간 배당금 8억 달러는 “규모 대비 크지 않다”
논리적으로 틀린 말은 아니었지만, 신용 평가 기관과 보수적인 자금 제공자에게는 부족한 설명이었습니다.
이번에 스트래티지는 14억 4천만 달러의 현금을 실제로 쌓음으로써, 이 주장을 행동으로 증명했습니다.
## 2. 주가 하락 없이 자금을 조달한 ‘진짜 무기’
### 8.5일 만에 끝난 ATM 발행
이번 자금 조달의 핵심은 방식입니다.
* 발행 기간: 8.5 거래일
* 조달 금액: 14억 4천만 달러
* 발행 물량: 전체 거래량의 약 4.6%
* 발행 당시 M네브(NAV 배수): 평균 1.17
보통 ATM(At-The-Market) 발행은 주가 하락 압력을 동반합니다.
그러나 이 기간 동안 MSTR 주가는 사실상 횡보했습니다.
대부분의 투자자들은 “평소와 다르지 않은 한 주”라고 느꼈지만,
그 사이 회사는 조용히 14억 달러를 주머니에 넣었습니다.
### MSTR만 가능한 ‘유동성 해자(Moat)’
MSTR의 진짜 경쟁력은 비트코인이 아닐 수도 있습니다.
* MSTR은 미국 주식 시장에서 거래량 상위 22위권
* 같은 순위의 종목들은 대부분 MSTR보다 시총이 5~50배 큼
즉,
👉 몸집 대비 과도할 정도로 높은 유동성
이 덕분에 스트래티지는
✔ 주가를 흔들지 않고
✔ 빠른 시간 내에
✔ 대규모 자금을 조달할 수 있습니다.
이건 다른 ‘비트코인 트레저리 기업’들이 흉내 낼 수 없는 영역입니다.
## 3. 현금은 얼마나, 어떻게 유지할 계획인가
### 최소 12개월, 목표는 24개월
스트래티지가 밝힌 원칙은 명확합니다.
* 항상 최소 12개월치 배당금은 현금으로 보유
* 궁극적 목표는 24개월치
* 이번에 확보한 14억 달러 = 약 21개월치 배당금
이제 “당장 배당이 끊길 수 있다”는 우려는 숫자로 반박됩니다.
### M네브(NAV) 기준 자금 조달 시나리오
* M네브 > 1
→ 일반주 발행으로 현금 확보 (현재 구간)
* M네브 ≤ 1이 장기화될 경우
→
* 비트코인 일부 매각
* 커버드 콜
* 베이시스 전략 등 파생 상품 활용
언론은 ‘비트코인 매각 가능성’만 강조하지만,
21개월치 현금이 이미 확보된 상황에서 즉각적인 매각 가능성은 매우 낮습니다.
스트래티지가 밝힌 원칙은 명확합니다.
* 항상 최소 12개월치 배당금은 현금으로 보유
* 궁극적 목표는 24개월치
* 이번에 확보한 14억 달러 = 약 21개월치 배당금
이제 “당장 배당이 끊길 수 있다”는 우려는 숫자로 반박됩니다.
### M네브(NAV) 기준 자금 조달 시나리오
* M네브 > 1
→ 일반주 발행으로 현금 확보 (현재 구간)
* M네브 ≤ 1이 장기화될 경우
→
* 비트코인 일부 매각
* 커버드 콜
* 베이시스 전략 등 파생 상품 활용
언론은 ‘비트코인 매각 가능성’만 강조하지만,
21개월치 현금이 이미 확보된 상황에서 즉각적인 매각 가능성은 매우 낮습니다.
## 4. 비트코인 보유 가치와 배당의 수학
이 부분이 가장 중요합니다.
스트래티지 모델의 지속 가능성은 비트코인 수익률로 판단할 수 있습니다.
### 극단적 가정별 시나리오
* 비트코인 가격이 현재 수준에서 고정될 경우
→ 현재 보유 BTC 가치로 약 74년치 배당 가능
* 비트코인이 400달러까지 하락할 경우
→ 비트코인 가치 ≈ 우선주·전환사채 등 총 채무
세일러는 강조합니다.
“400달러가 되어도 강제 청산은 없다. 선택지는 항상 우리에게 있다.”
👉 결국 질문은 하나입니다.
“당신은 비트코인이 장기적으로 연 -19% 자산이라고 믿는가?”
## 5. S&P 글로벌의 시선이 바꾼 게임
### 신용 평가 기관이 본 스트래티지
S&P 글로벌의 평가는 냉정했습니다.
* ❌ 현금 흐름 부족
* ❌ 배당 지속 가능성에 대한 우려
* ⭕ 자금 조달 능력은 매우 우수
세일러는 이 피드백을 무시하지 않았습니다.
오히려 유일하게 인정받은 강점(주식 유동성)을 극대화하는 선택을 했습니다.
### “현금은 쓰레기”에서 “현금 흐름은 무기”로
이번 결정은 메시지의 변화가 아니라, 전략의 확장입니다.
* 비트코인 신념 유지
* 신용 기관 신뢰 확보
* 우선주 투자자 불안 제거
이 세 마리 토끼를 동시에 잡기 위한 선택입니다.
## 6. STRC 안정성 회복이 말해주는 것
STRC는 ‘사실상 현금’처럼 움직여야 하는 우선주입니다.
그러나 11월 중순, 비트코인과 MSTR 급락과 함께 STRC도 8% 급락 → 8% 급등이라는 이례적 변동성을 보였습니다.
현금 준비금 발표 이후에는 달랐습니다.
* 비트코인 -5%
* MSTR 장중 -12%
* STRC -0.3%
시장 심리는 숫자로 증명됩니다.
불안의 원인은 배당이었고, 해법은 현금이었습니다.
## 결론｜이것은 후퇴가 아니라 진화입니다
스트래티지는 비트코인을 덜 믿게 된 것이 아닙니다.
오히려 더 오래, 더 크게 베팅하기 위해 구조를 강화한 것입니다.
* 주식 유동성이라는 해자
* 2년에 가까운 배당 현금
* 신용 기관과의 관계 개선
* 우선주 안정성 회복
이제 MSTR은 단순한 “비트코인 프록시”를 넘어,
금융 구조 자체를 레버리지로 쓰는 비트코인 기업으로 진화하고 있습니다.